连年来，“它经济”捏续升温，2024年国内城镇(犬猫)耗尽商场规模同比增长7.5%。处于该赛谈的天津市依依卫生用品股份有限公司(以下简称“依依股份”)称其专注于宠物一次性卫生照拂用品领域，短期莫得加多其他品类的规划。而2025年2月10日，依依股份董事高健因其妃耦张娜短线往来收监管函。

值得戒备的是，依依股份超九成收入来自宠物一次性卫生照拂用品，且其超五成收入来自好意思国。依依股份暗示能连忙在国际成立产能，而竞争敌手或早已在好意思国建厂。另一方面，一家私募基金在依依股份陈述前6个月外“突击”入股，依依股份上市一年后，该私募捏有的依依股份的股份捣毁限售，解禁昔日即减捏。而这背后，该私募基金的基金解决东谈主的实控东谈主曾担任保荐机构的总司理。

 

一、超五成收入来自好意思国，国际布局或“逾期”于竞争敌手

贸易收入及净利润是企业经营扫尾的关节诡计。2021年5月18日，依依股份顺利上市往来。而上市多年的依依股份，其超九成收入来自宠物一次性卫生照拂用品。而该主要家具的销售量在2023年发生下滑。此外，依依股份超五成收入来自好意思国，暗示能连忙在国际成立产能，而竞争敌手或在数年前在好意思国建厂。

 

1.1 宠物一次性卫生照拂用品收入占比超90%，2023年销售量同比下落10.34%

据依依股份签署于2021年4月30日的招股发挥书(以下简称“签署于2021年4月30日的招股书”)、2021-2023年年报，依依股份的主贸易务为一次性卫生照拂用品及无纺布的研发、坐蓐和销售，家具按行业可分为宠物一次性卫生照拂用品、个东谈主一次性卫生照拂用品、无纺布、其他业务。

2022-2023年，依依股份的贸易收入组成中，宠物一次性卫生照拂用品占比分辨为95.29%、93.66%；个东谈主一次性卫生照拂用品占比为1.16%、1.37%；无纺布占比分辨为3.46%、4.66%；其他业务占比分辨为0.1%、0.31%。

即宠物一次性卫生照拂用品系依依股份最主要收入开首的家具，系依依股份的主要家具。

2019-2023年及2024年1-9月，依依股份贸易收入分辨为10.28亿元、12.41亿元、13.1亿元、15.16亿元、13.37亿元、13.16亿元。2019-2023年，依依股份宠物一次性卫生照拂用品收入分辨为9.32亿元、10.85亿元、12.42亿元、14.45亿元、12.53亿元。

    

经测算，2020-2023年，依依股份的贸易收入同比增长率分辨为20.76%、5.56%、15.75%、-11.8%；2020-2023年，依依股份宠物一次性卫生照拂用品收入同比增长率分辨为16.46%、14.5%、16.31%、-13.31%。

可见，2019-2022年，依依股份贸易收入及家具收入逐年增长，但在2023年，出现了同比下滑的情况。

其中，依依股份称，2023年头受部分国际客户去库存周期的影响，经贸易绩出现大幅下滑。

且据2023年报，2023年，依依股份宠物一次性用品销售量同比下落10.34%，由2022年的33.56亿片降至30.09亿片。

 

1.2 出口好意思国的收入占比超五成，在投资者互动平台暗示能连忙在国际成立产能

据投资者互动平台，2024年11月8日，依依股份回话投资者发问，宠物卫生照拂用品在好意思国属于养宠必备品，而该家具产能主要聚合于国内，因此国际大型客户多袭取国内具备精致供应材干的代工供应商，依依股份出口好意思国的收入占比为50%以上。

据投资者互动平台依依股份于2024年11月11日的回话，依依股份暗示，依依股份能连忙在国际成立产能或寻求其他融合口头应付多变的国际商场环境。

 

1.3 竞争敌手悠派科技存调换客户，早年已于好意思国建厂且自2019年起已开动全面接单

而据签署于2021年4月30日的招股书，依依股份行业内竞争敌手包括芜湖悠派照拂用品科技股份有限公司(以下简称“悠派科技”)，与依依股份齐为国内规模较大的宠物一次性卫生照拂用品坐蓐商，且均主要以出口为主。扫尾2021年4月30日，悠派科技以贴牌坐蓐为主，而依依股份以ODM/OEM为主。

据悠派科技2019年年报、2020年11月17日公告及悠派科技签署日为2025年2月28日的公开转让发挥书，悠派科技自2020年11月18日起，休止在新三板挂牌，2018-2019年，悠派科技来自好意思国的销售收入占贸易收入比例为49.28%、52.13%，其好意思国客户包括AMAZON.COM SERVICES, INC.(以下简称“亚马逊”)、CHEWY, INC.(以下简称“Chewy”)。

2022年、2023年及2024年1-8月，悠派科技境外主贸易务收入占贸易收入的比例分辨为 46.69%、60.09%和62.51%，境外售售是悠派科技勤劳的收入开首。同时，悠派科技的前五大客户包括亚马逊、Chewy。

况兼，悠派科技于2017年在好意思国建立全资子公司U-play USA, LLC.算作好意思国工场，2019年，该好意思国工场开动全面接单。悠派科技在好意思国弗吉尼亚州和泰国自建工场，是业内少有在国际领有工场的企业。

而据签署于2021年4月30日的招股书及2024年半年报，至少从2018年起，亚马逊、Chewy亦为依依股份客户。

综上，依依股份来自好意思国收入占比超五成，依依股份暗示梗概连忙在国际建厂。而考虑发现，依依股份的竞争敌手或早在在2017年于好意思国建厂，且自2019年起全面接单。濒临国际环境的变化，依依股份国际布局是否逾期于竞争敌手悠派科技，或值得情切。

 

二、私募泓石汇泉“突击”入股上市后解禁即减捏，其基金解决东谈主的实控东谈主系保荐机构的原总司理

靠水吃水先得月。扫尾查询日2025年3月26日，华融证券股份有限公司(现已改名为国新证券股份有限公司，以下简称“国新证券”)官网知道的融合伙伴包括依依股份。回溯历史，在陈述上市经过中，依依股份的保荐机构国新证券原总司理适度的企业所解决的私募，“突击”入股依依股份，捣毁限售昔日即减捏。

 

2.1 私募基金泓石汇泉在依依股份上市前“突击”入股，上市次年捣毁限售后或减捏

2017年7月7日，依依股份与华融证券股份有限公司(现已改名为国新证券股份有限公司，以下简称“国新证券”)就初度公开辟行股票并上市签署带领合同，带领时辰扫尾2020年4月。带领罢了次月，即2020年5月，依依股份报送招股书陈述稿。

据依依股份签署于2021年4月30日的招股书，2019年11月8日，北京泓石汇泉投资解决合股企业(有限合股)(曾用名为“晋江泓石股权投资解决中心(有限合股)”，以下简称“泓石汇泉”)等6名机构投资者以14.742元/股的价钱增资入股依依股份。入股后，泓石汇泉对依依股份捏有101.7501万股，捏股比例为1.44%。扫尾招股书签署日，泓石汇泉捏有的依依股份数目及捏股比例未发生变化。

此后，据东方资产Choice数据，2021年5月18日，依依股份顺利上市。

据依依股份公告，2022年5月23日，泓石汇泉捏有的依依股份101.75万股股份捣毁限售。扫尾2022年6月末，泓石汇泉捏有的依依股份无尽售要求等闲股为101.75万股。

2022年9月15日，依依股份以2022年6月30日总股本94,333,576股为基数，以本钱公积金向整体鼓吹每10股转增4股。

据依依股份2022年三季报，扫尾2022年9月末，泓石汇泉捏有的依依股份无尽售要求等闲股102.4万股，为前10名无尽售要求鼓吹之一。

据依依股份2022年报，扫尾2022年年末，依依股份知道的前10名无尽售要求鼓吹中不再包括泓石汇泉。彼时，依依股份的第10名无尽售要求鼓吹为高斌，其捏股数目为99.55万股。

据东方资产Choice数据，2022年9月末，依依股份的机构投资者包括泓石汇泉。2022年末，泓石汇泉不在依依股份的机构投资者名单中。

也即是说，2022年5月，泓石汇泉捏有的依依股份解禁，且或在同庚的下半年减捏其捏有依依股份的股份。

据东方资产Choice数据，在2022年下半年，依依股份的股票往来价钱最廉价为23.6元/股，最高价为43.58元/股。

进一步来看，在取极值的情况下，若不斟酌转增所新增的股份数目，泓石汇泉在转增前捏有101.75万股，该股份数对应依依股份最廉价及最高价，测算出来的估值或分辨为2,401.3万元、4,434.27万元，泓石汇泉解禁后即减捏依依股份的收益或可窥见一二。

“疑团”尚未罢了。

 

2.2 泓石汇泉系在依依股份陈述前6个月外入股，其股份锁依期为一年

据依依股份签署于2021年3月21日的法律认识书，监管层筹商依依股份2019年11月新增鼓吹锁定承诺是否合适考虑规矩，依依股份遴聘律所北京金诚同达讼师事务所(以下简称“金诚同达”)回话称合适规矩。

具体而言，凭据《深圳证券往来所股票上市功令》规矩，拟上市企业公开辟行股票前已刊行的股份，自该企业股票上市之日起一年内不得转让；而凭据《首发业务多少问题解答》规矩，陈述前6个月内进行增资扩股的，新增股份应自拟上市企业完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。

2019年11月8日，依依股份完成增资扩股工商变更登记手续，新增包括泓石汇泉在内的6名鼓吹，而依依股份于2020年5月11日向中国证监会进行陈述，因此新增鼓吹系在依依股份陈述前6个月外通过增资扩股得回依依股份的股份。

而2020年5月11日，包含泓石汇泉在内的新增机构鼓吹出具承诺，自依依股份上市往明天之起12个月内，不转让或者拜托他东谈主解决其捏有的依依股份本次公开辟行股票前已刊行股份，也不由依依股份回购该部分股份。

需补充的是，2021年2月9日，彼时依依股份尚处于上市陈述时刻。

而证监会发布并开动施行《监管功令适用指引——对于苦求首发上市企业鼓吹信息知道》，其中，刊行东谈主提交苦求前12个月内新增鼓吹的，应当在招股发挥书中充分知道新增鼓吹的基本情况、入股原因、入股价钱及订价依据，新鼓吹与刊行东谈主其他鼓吹、董事、监事、高等解决东谈主员是否存在关联考虑，新鼓吹与本次刊行的中介机构相等阐扬东谈主、高等解决东谈主员、承办东谈主员是否存在关联考虑，新增鼓吹是否存在股份代捏情形。上述新增鼓吹应当承诺所捏新增股份自得回之日起36个月内不得转让。

进一步考虑发现，泓石汇泉的实控东谈主，曾系依依股份保荐机构的高管。

 

2.3 泓石汇泉基金解决东谈主的实控东谈主宋德清，曾任保荐机构国新证券总司理

据依依股份签署于2016年8月30日的公转书、签署于2021年4月30日的招股书、带领总结、带领说明(第五期)、督导说明书，国新证券是依依股份新三板挂牌时刻的主持券商、首发上市的保荐机构。

且国新证券在带领依依股份时刻，协助依依股份完成了泓石汇泉等机构增资入股的职责。

而值得戒备的是，泓石汇泉成立于2018年6月20日，2018年11月8日完成私募基金备案，其基金解决东谈主为北京泓石本钱解决股份有限公司(以下简称“泓石本钱”)，泓石本钱成立于2015年1月20日，泓石本钱于2015年3月19日在证券投资基金业协会完成基金解决东谈主登记。

据证券投资基金业协会公示信息，扫尾查询日2025年3月26日，泓石本钱实控东谈主为宋德清，2015年1月于今任泓石本钱董事长及法定代表东谈主。而2009年3月至2014年10月时刻，宋德清任国新证券总司理。

此外，扫尾2021年4月30日，宋德清捏有泓石汇泉10%合股份额。据商场监督解决局数据，扫尾查询日2025年3月26日，宋德清是泓石汇泉的合鼓吹谈主之一。

    

详细而言，国新证券为依依股份的保荐机构，在依依股份带领时刻，协助依依股份完成了泓石汇泉等鼓吹增资入股的职责，而泓石汇泉的合鼓吹谈主及基金解决东谈主的实控东谈主宋德清，曾系国新证券总司理。而回顾依依股份陈述上市经过中，泓石汇泉系在依依股份陈述前6个月外入股，其股份锁依期为一年，其所捏的依依股份股票在解禁昔日即减捏。

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